文 | 海豚投研开云kaiyun下载官网手机版

$ 快手 -W.HK   三季度财报于北京时代 11 月 20 日港股盘后放出，因为公司之前与市集调换比较充分，本色发扬基本与预期无差，属于无惊无喜的逍遥落地。

具体来看：

1. 直播电商的增长压力照旧来了：三季度 GMV 同比增速 15%，比拟上季度捏平，但举座放缓趋势不成逆，估量四季度在高基数下增速会连接下跌。

这其中的逻辑和原因，除了宏不雅、电商淡季等同业齐面临的问题，快手还需要承受 KOL 直播电商被传统货架让利商家、补贴用户的竞争压力。三季度佣金率 1.24%，环比下滑，正好体现了平台对商家更多的让利。

建议关怀下电话会上照管层针对双 11 发扬以及到刻下为止四季度的发扬，尤其是在这一轮国补在快手电商上的后果。

2. 用户见识小超预期：三季度   MAU   进步至 7.14 亿，环比增多了 2200 万东谈主，日活破了 4 亿，已毕本年的获客见识。诚然销售用度连接高增长（实施用度 +18%，用于用户维系、开拓土产货生计业务），体现平台主动获客力度。但三季度其他用户活跃见识也发扬可以，比如新增流量后用户粘性相沿在高位，单用户日均时长达到 132 分钟，净增多 10 分钟。

三季度本色用户发扬，与外部第三方追踪的趋势存在一些各异，因此市集如果主要之外部数据看成参考的话，快手的本色发扬可以算是一个小惊喜。

3. 直播影响快速敛迹：三季度直播打赏收入诚然还不才滑中，但下滑放缓的趋势莫得改造。从下季度开动基数影响将走过，直播收入有望还原增长。

比拟于腾讯音乐、云音乐等平台的直播业务，快手直播诊疗这样速即的原因在于，这诊疗的一年内容，快手在整理不对规的直播间同期，积极引入优坦荡播和公允入驻快手，从而对冲影响。举例，三季度末，快手签约公会的机构数目同比增长了 40%，签约主播数目同比增长超 60%。

4. 外轮回捏续回暖：三季度告白同比增长 20%，主如果外轮回告白拉动。外轮回告白带来增量的鸿沟包括行业景气度高的短剧、竞争强烈的电商、土产货生计等。内轮回告白的变化则主要奴婢 GMV，同期依据当期平台可以 "主动调治" 的货币化浅深力度来已毕。

诚然三季度快手推出了不少面向电商商家的投流器具，但咱们以为，在三季度相对穷苦的宏不雅环境和竞争环境下，对快手变现率的短期提高匡助有限。因此估量内轮回告白增速照旧与 GMV 变化一样，15% 的增长。那这样也就意味着外轮回告白的增速在 25% 以上，这在当下的环境是一个强有劲的开辟。

5. 利润率进步暂缓：三季度毛利率的环比下滑与奥运会内容老本辩论系，也有直播回暖分红增多的影响，以及因 AI 业务发展需求，处事器老本的增多。

真确新增的干涉还体当今销售用度。其中销售东谈主员的薪酬是下跌的，但实施开销（用于用户的获客维系、土产货生计业务的开拓、用户购物补贴等）三季度连接高增长了 18%，也便是比拟客岁多花了 15 亿。最终使得中枢业务的筹画利润率 8.5%，环比下滑了 2.7pct。

6. 鼓励回购暂未进步：三季度 8、9 月市值承压，快手加大了回购力度，耗用 19 亿港元，回购了 4700 万股公司股票。年头建议的这一轮回购打算 36 个月 160 亿港元，完结 9 月已用 40 亿，程度 25%，基本上是按照三年到期刚好用完的节律去回购的。因此咱们按照一年 53 亿港元的回购力度，算允洽前的鼓励答复为 2.3%，和其他有答复的中概金钱比拟不算高。

由于公司刻下外币未几，何况还需要用于巴西等国外业务的拓展，因此暂无分红派息。大略比及来岁巴西业务扭亏为盈，捏续孝敬外币现款流时，会商量分红来增多鼓励答复。

完结三季度末，快手账面有现款 + 进款 =234 亿，如果加上短期投资的金融金钱，统统 508 亿，扣掉遥远借钱之后的净现款有 418 亿。刻下主业筹画上早已盈利和现款流转正并不太会耗用太多现款，现款流依然莫得压力。因此，如果念念要增多回购力度，也并莫得实足的拦阻。

7. 财报详备数据一览

海豚君不雅点：

三季度发扬与公司上季度的请示无异，体现的趋势也在预期之内。比较让咱们惊喜的是用户数据，但反过来，老问题也还待处置——对比同业，泛货架转型仍显慢。

诚然公司也在积极探寻多条增长弧线，土产货生计、短剧、游戏、在线招聘等等。但短期快手的电商属性仍然较重，功绩也更易受电商尤其是 KOL 直播电商行业趋势的影响较大。在 Q3 功绩依然充分预期下，关于 Q4 的瞻望就相等要道。

而三季度以来，电商行业竞争未见缓解，KOL 带货又开动经常翻车，是否会让商家对 KOL 直播带货愈加 "盛气凌人"？好在国补等一系列政府策略下发，国补后果可以，诚然快手并非 3C 数码的主流平台，但估量几许也会受点益。

因此一好一坏两个音书对冲下，双 11 以及刻下的四季度电商往复的请示，就需要关怀下照管层在电话会上的恢复。

在收入端之外，短期的利润率似乎也因为降本增效的周期收尾，但土产货生计等新业务的拓展、电商竞争以及 AI 等老本的阐发，而停在了 13% 附近的水平。如果短期新业务暂时无法提供灵验的增长，总收入相沿在 10% 的增速水平，那么刻下 2267 亿港元对应 2025 年的功绩，经诊疗 P/E 惟有 10x。

这个估值如果硬连系理，那讲明市集要么把快手完全当电商股看待了，要么便是对它中遥远增长仍然莫得满盈的信心。因此在 KOL 直播电商 "渐熟" 之际，除了转型泛货架，寻找下一增长弧线就相等紧迫，从刻下的进展来看，快手押宝的标的是土产货生计（与好意思团合营）和短剧，看相沿理层是否有清楚更多的进展，尤其是土产货生计，不然就需要公司加大马力增多鼓励答复来提高遥远信念了。

以下为详备分析

一、旺季 + 奥运会，场子又暖起来了

三季度快手月活 7.14 亿，连接环比增多了 2200 万东谈主，优于市集预期。市集的预期一般是引诱公司的请示和第三方数据平台追踪的趋势来详尽判断。但快手的发扬比拟于第三方平台炫耀的趋势，要好的多。

三季度不仅流量拓圈，平台内存量用户的活跃度也相等亮眼。主要体现为：

1）日均时长 132 分钟 / 天，同比增多 2.3 分钟；

2）用户使用粘性的   DAU/MAU 环比捏平，一般而言当短暂新获客较多的时候，优于新用户的粘性较低，因此会拉低总额值。但本色不仅没拉低，何况还相沿在历史高位的水平。

3）由日均时长和 DAU，狡计得单日总用户时长同比增长 7.3%。总流量增长，对当期的外轮回告白会带来一个昭彰推动。

但正如咱们上文提到的，第三方数据平台炫耀的快手用户变化趋势没那么乐不雅，因此如果市集主要以第三方平台的数据看成参考的话，那么会有一个小预期差。

二、电商：淡季 + 竞争的双压

三季度电商收入同比增速 17.5%，预期之中受到了一些角落上的压力。拆分来看，GMV 3342 亿，同比增速 15%，佣金率 1.24%，环比下跌。

佣金率的走低，意味着平台给商家让利比上季度 618 本事更多（返佣补贴），行业竞争压力由此可见一斑。

在大环境承压期，用户消郁闷不及，需要更多的补贴刺激才会还原以往的购物需求。而与此同期，消郁闷不及，廉价内卷下，商家的利润空间也被压缩，也需要补贴。

因此本年由传统货架电商打响的这一轮内战，将 KOL 直播电商的颓势被烘托得愈加昭彰——动辄 20%-50% 的分佣和坑位费，卖一单亏一单。海豚君此前说过，KOL 直播电商的高额佣金，本色上可以视作商家的营销用度，佣金特殊于是 KOL 的 "代言费"。因此当环境变差的时候，商家的这部分预算被领先取消也就能够默契了。

传统电商来势汹汹，快手也在转型泛货架的路上。三季度泛货架 GMV 占比 27%，比上季度揣测进步了 1-2 个点。

泛货架转型程度迟缓的原因，海豚君在上季度有详备商讨，这里就不张开赘述了。

三、告白：外轮回连接回暖

三季度告白收入基本合适预期，同比增长 20%，已毕 176 亿元。三季度的增长主要照旧靠外轮回告白的拉动，尤其是行业景气度高的短剧，竞争强烈的电商、土产货生计等鸿沟的告白主投放。

如果剔除内轮回告白（估量同比增长 15%），海豚君估测外轮回以及定约告白收入的增速跨越 25% 了，在当下的宏不雅环境下，这个增速澄莹不俗。

具体的增长驱动，除了上季度推出的外轮回告白的智能营销处置决议（UAX），还在于本季度跑通了短剧 IAA 的买卖时势。刻下绝大部分短剧的买卖时势齐是付费为主，植入告白为辅。快手上季度测试通过看告白解锁短剧的时势，刻下时势依然跑通，改日有望遥远为告白增长孝敬一份力。

Q3 总用户单日时长流量增速连接增长 7%，源于 DAU 流量同比增长以及日均时长的进步，估量一样给到告白加快增长带来一些撑捏。

四、直播诊疗的影响进入尾声

跟着一年基数期走过，直播打赏业务行将还原正增长。三季度直播打赏收入 93 亿，同比下滑仅 3.9%，连接敛迹。这主要收货于快手积极地引入更多的直播公会，三季度签约公会数目同比增长 40%，主播数目增长 60%。

除了加快引入公会外，快手在捏续拓宽的直播场景（职场招聘、房屋中介），三季度增长情况：

1）快聘日均简历投放次数同比增长 100%（上季度同比增速 130%）。

2）理念念家业务不免会受环境影响，三季度以来，关联策略仍然在积极下发，国民关怀度并不低，Q3 日均搜索范畴同比增长 4 倍。

五、利润率环比下滑：有短期扰动，也有中期趋势

三季度快手已毕 GAAP 下净利润   32.7 亿，环比连接下跌。就算加回 SBC 诊疗后的 Non-GAAP 下净利润亦然 39.5 亿小于上季度的 46.8 亿，利润率也环比下滑了 2 个多点。

也便是说，在收入增多的情况下，利润实足值环比下跌，这意味着公司正在走干涉膨胀的周期。

由于快手的净利润包含了一些利得收入（政府补贴、本旨收入等），因此如果只看主营业务的发扬，海豚君一般会关怀中枢筹画利润见识（收入 - 老本 - 筹画用度）。三季度中枢筹画利润已毕 26.5 亿，利润率 8.5%，环比来看一样在快速下滑。

三季度利润率下滑来自多方面原因，一方面是短期的扰动，比如奥运会内容老本的阐发，主要体当今毛利率上。另一方面则是一个至少中期的趋势，也便是用于作念新业务的用度干涉，比如发展土产货生计忽地的实施用度、用户补贴，发展 AI 业务需要阐发的处事器老本，以及拓展国外平台和电买卖务需要的实施用度。

分不同地区（原土和国外）来看，三季度存身巴西的国外平台进展奏凯，一方面流量还在增长，另一方面电商带动告白收入也相沿在 100% 的增速，达到 13 亿。

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